5/7美股暴跌纪实

chrismars

首先要推荐一篇华尔街日报的文章，《Computer Trading Is Eyed》
http://online.wsj.com/article/SB ... 30600732737716.html

里面提到很多很多关于本次美股历史上单日最大跌幅的细节，也是本文绝大部分引用的来源。
这些细节更加真实，而不像其它文章一样，笼统地归结于类似“已经聚集大量的下跌风险”或者“欧盟危机”等等表面的，引用来忽悠老百姓的解释。


------- 过程 ------
首先在下午2点左右，纽约证交所的场内交易员注意到外汇市场出现一些大幅的走势，同时金价进一步攀升，而股指持续下跌。
下午2：40左右，Dow指已经跌了500多点，而一个叫做Tradebot System Inc.的高频交易公司已经停止了交易，因为已经触及了他们的当日止损幅度。
同样，一些其它的高频交易公司也减少了交易量 —— 高频交易里面食物链下层的食草动物。
但是整个市场75% - 80%的流动性都来自于高频交易，因此他们的退出和活动力的减弱直接导致了市场流动性的迅速降低，也埋下了相当大的隐患。

大约与此同时，超大剂量的宝洁P&G的卖单被扔到了纽约证交所场内。
引用交易员的话说，“不清楚这笔单子从何而来，又有多大，只知道这笔单子吞噬了市场上所有的买单。”
这笔单子把宝洁的股价砸到39.37，不仅跌幅超过36%，更是轻易跌破了09年3月，金融危机以来的最低点。
而这笔单子直接导致股指暴跌，同时纽约证交所启动了应急预案，把一些股票的电子化交易停止，转为纯人工的撮合，同时整个市场进入“慢速”模式。

2010-5-11 11:25

这之后从2:45:52开始，整整2分钟之内没有任何一笔宝洁的单子成交。
同时大量的卖单涌进市场，并且无法成交，因为根本没有足够的买单，因此这些单子都只能进入电子系统的等待队列里面。
于是当日的明星ACN出现了，最低价被成交在1美分，重现了87年的那一幕。

2010-5-11 11:25

指数的暴跌导致了个股普遍的暴跌，各种止损单被触及，效果等同于同样数量的市价卖单被扔了进来。
各种保证金不足导致的市价卖单也同时涌出来，而相对的买单严重不足 —— 根本没人敢买。
此时Dow指下跌的速度超过1分钟100点，也就是大约1%。

2010-5-11 11:25

2:47:42，宝洁最新的成交单子出现在$56.27，回到了“正常”的范围内。
而整个市场也从突然的打击中迅速反弹，而一切似乎都回到了一个合理的状态中。
或者说，有这个能力，也有这个胆量敢空手，不仅是“接”，更是“托”飞刀的，貌似也只有这些冰冷的交易程式。


------ 分析 ------
本次暴跌的导火索当属宝洁那传说中的160亿股卖单毋庸置疑。
这种错误会在瞬间挂掉整个公司，所以很难相信Citi这样庞大的一个机构会没有这方面的严格管控。
所以，不可能是意外，那就一定是计划当中。

如果说整场下跌都是高频交易的资金自导自演，未免太夸张了他们的能力。
比较可信的解释，就是在他们做过的成百上千的市场模型中，有与此完全匹配的记录。
比如当市场经过长期的流畅上涨，经历了一段时间的震荡，随之而来的快速下跌如何应对。
而希腊当时的游行示威事件很有可能会把其中一个类似“国际局势动荡”的参数设定为1。

我依然记得当时的5分钟之内，CNBC的屏幕一角始终在直播希腊街头的暴力画面，这种景象显然会更一步地激化市场的恐慌情绪。
而这种结果必然是在模拟的过程中被考虑在内的：包括何时跟进，何时停止，而何时反手做多，都是详细建模和计算过的。

各路资金虽然细节不完全相同，但是大家的技术不会相差太多。
所以整个过程必然是相辅相成，手拉手一路做下来的。

在这种恐慌的市场情绪中，需要的仅仅是最薄弱的一个点，将其击穿，宝洁就不幸地纳入了史册。
作为Dow指成分股当中相对最稳定的一只，它的暴跌势必引起道指的瞬间暴跌。
与此同时，电脑程序在检测到指数的暴跌同时会立刻寻找还没有开始下跌的其它成分股，来做空这些被“高估”，或者偏离“正常的与指数高度相关”的个股，从而导致全面的崩溃。
这个过程基本上从人类的反应程度来讲是同时的。

而宝洁跌破09年3月低点更是会在心理层面造成无法估量的巨大恐慌。
当时场内的交易员说，他们不知道到底发生了什么，只知道一定是一些可怕的事情。

就如同在下午2点左右，突然发现工商银行被巨量封跌停，市场会如何？
首先肯定是银行股集体暴跌，然后期指暴跌，然后一系列的反应就来了。


------ 后记 ------
Obama说要详细调查这次事件，来杜绝以后继续发生的可能性。
我只能说，他除了吹牛、打苍蝇、指责中国各种行为，很难做出一些真正有意义的事情。
这不仅让我想起09年，国内还有很多他的粉丝，让我不得不相信脑残和SB真的没有一个绝对的界限…………

目前很多人对于高频交易很有意见，主要以场内交易员和弱势群体为主。
而且将近80%的流动性来自于高频交易，很难想象，也根本不可能出现CFTC推出任何实质性地限制高频交易的监管措施。

所以，基本上最后的“调查结果”就是不了了之。
最多是对于市场的减缓和熔断机制进行敏感的调整。

张轶

所以，不可能是意外，那就一定是计划当中。
比中国猛啊。

xixilili2008

大量投机客或早或晚的抛单使得市场一步步滑向深渊，电子化的决策和交易方式加速了这个过程，这不难理解。
我唯一困惑的是，巴爷爷们都哪儿去了？那惊人的几分钟为什么只有投机抛盘而没有投资买盘？
另外，看到这儿，不免同情你一下，原来你的市价单几分钟才成交原来是市场被慢速了，哈哈

buglee

现在知道原来老美成交速度在没了高频交易之后能那么慢……

wangdoc2002

据说是中国人干的。

怡情公子

据说是操盘手不小心多按了几个零。。。

xixilili2008

刚刚看了那篇文章。
直观感觉，美国市场中，投机和投资两个群体已经很大程度走向了频谱的两端，一方异常敏捷，而另一方则异常稳健。
设想一下，如果把这一天的下跌过程放慢，慢到投资客们来得及做出反应，那么相信他们在价格跌到夸张之前已入场抄底。因此，大概是投机、投资两大群体的反应时间之间的过大差异造成了此次局部价格的极端波动。
不过，投资客的反应速度之慢还是有点让我不解。难道他们的基金公司没有人盯盘么？怎么好像投资客对日内波动都不理会似的。

chrismars

刚刚看了那篇文章。
直观感觉，美国市场中，投机和投资两个群体已经很大程度走向了频谱的两端，一方异常敏捷，而另一方则异常稳健。
设想一下，如果把这一天的下跌过程放慢，慢到投资客们来得及做出反应，那么相信 ...
xixilili2008 发表于 2010-5-11 13:26

回xi君，您这个问题问到点子上了。
据我所知，投资客都是不设止损的，完全通过期权和期货来控制风险。
所以一个庞大的头寸，只需要相对非常微小的一笔资金就可以把所有下档风险给完全屏蔽掉。
Victor在他的《专业投机原理》里面已经写的很清楚了。

而CNBC当天晚上，Dr.J也是提到了完全相同的观点。
他就说，止损并不是一个有效的解决手段，尤其是这种市场表现。
同时另外一个嘉宾也提到，上周开始他就一直在表达，在这种高位，只握有多头仓位而不买入看跌期权或者VIX产品近乎于疯狂。

因此稳健的投资客的期权头寸可以说发挥了极端的效用。
前一段不是说巴爷爷在高盛的期权上亏损了XX个亿么？
这就可以计算出他所有的期权规模必然是上百，甚至上千亿。

那么这么计算下来，即使昨天他所有的持仓都跌倒1分钱，他也完完全全能够把利润锁定在一个非常高的位置。
而今天，投资客们可以悠然自得地看看哪些股票不顺眼，扔掉；哪些票有感觉，做多或者做空。

而普通的没有任何对冲，或者空头仓位的散户呢？
很简单，当天就被平在一个荒唐的低点，而我很难相信这些人会继续做多，周五入场大举做空倒是很有可能。
结果呢？就是今天开盘直接被一巴掌扇飞了。

chrismars

现在知道原来老美成交速度在没了高频交易之后能那么慢……
buglee 发表于 2010-5-11 12:18

一个市价单用5分钟，这何止是慢啊……………………

张轶

据说是操盘手不小心多按了几个零。
不现实，你账户上的钱有限，不可能让你无限放大着使用的。

xixilili2008

回xi君，您这个问题问到点子上了。
据我所知，投资客都是不设止损的，完全通过期权和期货来控制风险。
所以一个庞大的头寸，只需要相对非常微小的一笔资金就可以把所有下档风险给完全屏蔽掉。
Victor在他的《专 ...
chrismars 发表于 2010-5-11 14:19

我疑问的并不是他们不止损，而是他们怎么不进来抄底。。。
波动太快，没反应过来？他们都不安排人盯盘？。。。

消逝的蓝色

感谢CM君，能从文字上具体感受一下当时的情况还是很受益的

allansmith

10# 张轶
我也觉得不大可能，除非可以裸卖空，但目前美国貌似已经禁止了吧？

cq123123

当然是有计划的行为. 对手买单39.37不可能是不知情者事先埋伏在那里的.

A股最多打到跌停就完事, 然后拉起来. 震荡幅度虽然比不上P&G, 但手法雷同. 有些送礼股就是先急打,低价成交后再急拉.

wujiazhu

cm兄这个贴很好啊，又长见识了！